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      未來三五年,股市“三傻”有多少投資機會?

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      蘇寧金融研究院蘇寧金融研究院 2021-03-19 09:34:14 3688
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      本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創,作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言,首圖來自壹圖網。

      在2020年的火爆市場中,銀行、保險、地產三個板塊啟動很晚,被市場稱作“三傻”。2021年春節之后,大盤曾經經歷短暫的行情切換,風格偏好從抱團股轉向周期股,保險、銀行、地產均相繼迎來股價反彈,但市場分歧依舊明顯:

      有人認為資金只是短暫停留,消費、醫藥、科技依舊是投資主線;與此同時,飽受煎熬的“三傻”買入者則開始期待翻倍行情。

      短期走勢不可預測,若著眼于三五年,銀行、保險、地產究竟有多少投資機會呢?

      銀行:整體沒機會,個股有空間

      在股市中,銀行業一直備受關注。其一,投資者對銀行有天然的熟悉感;其二,銀行股普遍具備低市盈率、高分紅等特征,看上去安全,很有吸引力。但從近兩年行情看,銀行股走勢顯著跑輸指數。

      2019-2020兩年間(2018.12.31-2020.12.31),申萬銀行業指數累計漲幅20.9%,落后滬深300指數55個百分點,“三傻”之一的名頭當之無愧。

      過去兩年不怎么漲是既定事實,我們更關心未來三五年是否會有大行情?

      股市投資,低價買入是硬道理,但股市不完全是誰估值低誰有理的地方。股價漲跌,未來業績預期才是關鍵。就銀行業而言,影響業績預期的核心因子是規模增長、凈息差、不良率。

      就銀行業整體來說,受間接融資轉向直接融資、金融讓利實體、杠桿率穩中下行等因素制約,規模、凈息差、不良率都難言出現實質性的長期改善。在這些因素壓制下,銀行股價過去幾年走勢低迷,未來幾年大概率依舊如此。在行業板塊上看,超跌反彈可以期待,但要成為市場追捧的核心題材幾乎沒有可能。

      不過,板塊整體沒有機會,個股卻通常有結構性行情。如水泥行業,受產能過剩之困,2013年-2020年間(2013.12.31-2020.12.31),申萬水泥行業指數上漲129%,同期海螺水泥漲幅為277%,顯著跑贏行業板塊。銀行個股層面的分化也會如此(參見《數字化時代,銀行股的選擇邏輯》):

      全國性銀行在互聯網、金融科技的驅動下加速分化,馬太效應逐步顯現,零售轉型見成效,數字化、科技化能力突出的銀行依舊值得期待;

      在地方性銀行層面,地方經濟為地方銀行營造了相對獨立的小環境,區域經濟增速快、經營戰略清晰、業務發展有特色的地方龍頭銀行有較大的機會。

      不具備上述特征的上市銀行,未來三五年難有什么機會,不值得買入。

      保險:短期有波折,長期空間大

      2018年末-2020年末,申萬保險行業指數漲幅55%,落后滬深300指數21個百分點,應該講,保險板塊的走勢還可以,“三傻”的名頭有點冤枉。

      在A股上市保險公司中,除了中國人保,其他公司都是壽險為主、財險為輔。壽險保單期限長,有大量資金沉淀,當期營業利潤主要靠投資收益驅動。以中國平安為例,在壽險及健康險分部中,2020年總投資收益1835億元,貢獻了170%的稅前利潤。

      保險公司的投資以債權為主、股權為輔,利率是左右其短期業績的核心變量,市場利率變動不大時,股市表現也能帶來較為明顯的邊際影響。但考慮到利率的周期性波動,長期來看,利率的影響趨于中性,新業務拓展才是影響壽險業績的長期關鍵變量。

      就過去兩年的市場表現看,利率層面受制于寬松貨幣政策下的利率下行,新業務拓展層面則受制于渠道轉型陣痛和疫情對線下展業的影響,保險板塊整體表現落后大盤。自2020年下半年起,上述因素出現邊際改善,保險板塊迎來一波上漲行情:

      其一,市場預測貨幣政策逐步回歸常態化,利率緩慢上行,利好保險公司投資收益,股市回暖也帶來邊際改善效應;

      其二,市場預期中國平安、中國太保等公司推行的保險代理人改革步入正軌,有望盡快走出壽險新業務增長乏力的困局。

      雖經過一波上漲,當前保險板塊估值仍處于歷史低位。如果基本面能夠持續改善,三五年內仍有較大投資價值。

      就市場利率而言,為保持貨幣政策的長期穩健,三五年內繼續大幅下行的概率不大,同期,股票市場繼續繁榮是大概率事件,保險公司投資端收益有望保持穩健增長。至于新業務拓展,行業雖遭遇短期波折,但長期增長空間仍然很大。

      以2019年各省市常住人口平均壽險支出費用為例,北京最高為5392元,貴州僅為477元,不同地區差異極大。這反過來也說明,保險支出與收入水平密切相關,隨著經濟持續增長和居民收入水平穩步提高,保險行業仍有廣闊的發展空間。

      三五年內,保險板塊摘掉“三傻”的帽子指日可待,投資者大可放心持有。

      地產:房住不炒下的突圍

      2018年末-2020年末,申萬房地產開發行業指數漲幅11%,落后滬深300指數64個百分點,“三傻”之一的名頭當之無愧。

      三五年前,地產板塊還是群星積聚,行業內上市公司以估值合理、高比例分紅等優勢頗得投資者歡心;但過去幾年的強調控,以及市場對調控長期持續的預期,極大地壓制了房地產的想象空間。

      當市場預期一個行業不再具有想象空間時,就開始進入“殺邏輯”階段,行業估值會出現趨勢性下滑。2015年以來,房地產開發板塊市凈率從3倍下滑至1倍,期間缺乏像樣的反彈,板塊邏輯已經發生趨勢性變化。

      核心原因就是政策層面對“房住不炒”的堅持。圍繞房住不炒,監管層從房地產公司融資、個人房貸融資、新房銷售限價、限購等方面多策并舉,且看不到放松的信號。在近日出臺的十四五規劃中,再次重申了“房住不炒”的定位,強調支持合理自住需求,遏制投資投機性需求。

      在嚴格調控下,除了限購、限貸,還包括限價。一些上漲較快的核心城市,二手房和新房出現了明顯的價格倒掛,新房比二手房還便宜,不得不搖號購買。在這種情況下,開發商不再能完全受益于房價上漲,雪上加霜。

      在行業環境趨緊的背景下,開發商內部的分化和優勝劣汰加速。此時,房地產開發企業資產負債率仍處于高位,高杠桿風險不容忽視,疊加趨緊的融資環境和激勵的競爭環境,未來仍不乏出現爆雷個案,給整個板塊帶來估值壓力。

      綜合上述情況來看,未來三五年內,房地產板塊很難出現系統性的機會。在分化的行業背景下,龍頭企業往往能逆勢受益,在股市中走出獨立行情,如家電中的美的、格力;水泥中的海螺等都是如此。房地產行業在個股層面有哪些機會呢?

      一是市場占有率的持續提升。嚴格調控之下,中小開發商陸續退出市場,龍頭房企在資源獲取上更具優勢。此外,存量房舊改的市場空間已經打開,龍頭房企基于強大的品牌效應占得先機。

      二是新業務的想象力。房地產開發作為產業鏈條中的核心環節,在產業鏈延伸上具有天然優勢。當前,龍頭房企普遍在物業管理、房屋租賃、商業綜合體、物流倉儲等領域展開布局,個別房企在旅游、造車甚至養豬等領域也頻繁發力,打開了新的想象空間。

      可見,在房住不炒的政策背景下,房地產個股的機會在“房地產”之外,多元化布局較好的龍頭企業才有可期待的投資價值。

      以上就是對股市“三傻”未來投資價值的一些思考,環境在變化,觀點也會動態更新,歡迎持續關注。此外,本文觀點僅為一家之言,用于行業分析討論,不構成投資建議。


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